P3 2010.1.Gabarito

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Gabarito P3 
 
Primeira Questão (1 ponto): 
 
Um governo decide adotar meta para o déficit fiscal ajustado pelo ciclo, de modo a mais 
praticar política fiscal anticíclica sem colocar em risco a sustentabilidade da dívida pública. 
Entretanto, ao implementar a medida do déficit ajustado pelo ciclo, tal como no caso da 
Europa nos anos 80, acaba subestimando a taxa natural de desemprego. Qual será o efeito 
deste erro no cálculo do déficit fiscal anticíclico sobre a política fiscal? 
 
a) Se a taxa natural de desemprego foi subestimada, isto nos diz que a taxa de crescimento 
natural do produto estará superestimada. A posição no ciclo ficará subestimada, ou seja, 
um produto efetivo acima do natural pode ser tomado com abaixo, assim justificando 
um déficit quando deveria haver um superávit. Conseqüentemente, o déficit 
ciclicamente ajustado ficará muito otimista. 
Este foi o caso da Europa nos anos 80. Estimativas muito baixas para o desemprego 
natural determinaram um produto de pleno emprego muito elevado e, portanto, deram a 
impressão equivocada de déficits ciclicamente ajustados são não eram tãomuito ruins. 
 
 
 
Segunda Questão (valor 2,5 pontos): 
 
Suponha que o BC adote a seguinte função de reação: 
 
)()( nttt uubaii 
  
 
a) Compare com outros regimes de política monetária, como metas para agregados 
monetários ou câmbio fixo (1,0)? 
 
Metas para agregados monetários: 
Bom para países em que o BC tem pouca credibilidade e capacidade analítica (meta 
monetária é muito fácil de se executar e dados monetários estão prontamente 
diponíveis). Ao contrário do sistema de metas de inflação, que exige um grau muito 
grande de transparência, credibilidade e previsibilidade. Tem-se mostrado menos 
eficiente do que o sistema de metas de inflação na estabilização de preços, porque o 
multiplicador monetário e a velocidade renda da inflação têm se mostrado muito 
instáveis. 
 
 Câmbio Fixo: 
A política monetária é “importada” de um país estrangeiro cujo ciclo de negócio é 
potencialmente diferente, assim como o ajuste da taxa real de câmbio recai sobre os 
preços domésticos. Além disso, existe a possibilidade de ataques especulativos se 
houver perda de confiança no regime cambial e abre espaço para efeitos sobre os 
preços. É bom para países com pouca credibilidade no combate à inflação. O sistema 
de metas de inflação permite uma política monetária independente e permite o uso de 
um regime de câmbio flexível, o que ajuda a proteger o país de choques reais e exige 
muita credibilidade para funcionar. 
 
 
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b) Para a função de reação acima ser uma boa regra, quais restrições que devem ser 
impostas sobre os parâmetros a e b? 
 
Ambos os parâmetros devem ser positivos. Além disso, Taylor argumentou que o 
parâmetro “a” deve ser maior que 1. O que importa para os gastos é a taxa de juros 
real e não a nominal. Quando a inflação aumenta, o Banco Central deve aumentar a 
taxa de juros real para conter o crescimento da economia e, portanto, deve aumentar 
a taxa de juros nominal numa taxa maior que 1 para 1 em relação ao aumento da 
inflação. 
Se o governo quiser dar credibilidade total ao combate de inflação, mostrando que 
fará de tudo para alcançar a meta, o “b” deverá ser bem baixo e o “a” alto. 
 
c) Comente: No regime de metas para inflação, o banco central deve seguir 
cegamente a função de reação acima sem olhar para outras variáveis econômicas 
(0,5). 
 
Ao desenvolver a regra, Taylor considerou que outros eventos poderiam estar 
afetando a economia, como crises cambiais por exemplo. Mas argumentou que esta 
regra era uma forma útil de pensar em política monetária. No entanto, podemos ver 
pelo momento atual que passa a economia brasileira que o câmbio pode ser um 
fator importante na redução de preços e deve ser levado em consideração. A dívida 
pública também deve ser levada em consideração, pois como nos últimos anos, boa 
parte da dívida pode estar indexada e o combate a inflação pode levar a uma 
deterioração da área fiscal. Além da inflação passada e expectativa Na decisão 
efetivade inflação futura sobre a taxa de juros, todas as variáveis econômicas 
pertinentes devem instruir a decisão do comitê decisório. O sistema de metas para 
inflação utiliza todas variáveis relevantes, não só um dado agregado monetário 
(como no regime de agregados monetários) ou a taxa de câmbio (como no regime 
de câmbio fixo). 
 
 
Terceira Questão: 
O modelo de Cagan é formado por duas equações: 
1. a demanda por moeda (
eaec
P
M  .
), e 
2. a equação de formação de expectativas adaptativas (
).( e
e
b
t




 ). 
Sob expansão monetária constante e igual a σ, ambas equações podem ser resumidas a: 
)(
.
1  
ba
e
. Suponha que, inicialmente, a inflação supere o 
crescimento monetário constante. 
a) Explique o significado econômico dos parâmetros a e b (0,5). 
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O parâmetro a representa a sensibilidade da demanda por moeda às expectativas 
de inflação. Quanto maior o a, mais as pessoas fogem da moeda para uma dada 
expectativa de inflação. 
O parâmetro b representa a velocidade com que os agentes ajustam suas 
expectativas de inflação de acordo com o erro de previsão cometido. Quanto 
maior o b, mais rapidamente os agentes revêem e ajustam suas expectativas de 
inflação. 
 
b) Em que caso a inflação convergirá para a taxa de crescimento constante da 
moeda? Represente graficamente sua resposta (0,5). 
 
Quando a.b<1 a inflação convergirá para taxa de crescimento constante da 
moeda. 
 
 
 
 
 
 
c) Em que caso a inflação não convergirá para a taxa de crescimento constante 
da moeda? Represente graficamente sua resposta (0,5). 
inflação não convergirá para a taxa de crescimento constante da moeda 
quando a.b>1 
 
 
 
 
 
 
 
d) Dê uma razão para a dificuldade enfrentada pelo governo para interromper a 
aceleração da emissão de moeda, diante de uma dinâmica hiperinflacionária. 
(0,5) 
 
 Quando o governo incorre em défict, ele tem, normalmente, duas opções 
para financiá-lo. Tomar emprestado emitindo títulos ou emitir moedas. O 
governo se vê obrigado a optar pela segunda opção quando há um grave 
choque real que o impeça de coletar impostos e quando ele perde acesso ao 
financiamento externo por uma desconfiança dos credores de que ele não 
honrará sua dívida, o risco de default. 
π 
πe 
σ 
πe 
σ π 
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e) O que é o efeito Olivera-Tanzi? Sua existência dificulta ou facilita a eclosão 
de hiperinflações? (0,5) 
O efeito Oliveira-Tanzi se refere ao descasamento entre a arrecadação do 
governo e os seus gastosà corrosão (hiper)inflacionária das receitas dos 
impostos. Tipicamente, um imposto é apurado no período t-1 e pago no período 
t. Sob hiperinflação, o pagamento nominal em t corresponde a um valor real 
muito menor. Enquanto o governo tem sua arrecadação vinculada aos preços em 
t-1, seus gastos ocorrerão em t. Logo, ele precisa emitir mais moeda para 
compensar sua perda de poder aquisitivo pela inflação o que facilita a eclosão de 
hiperinflações. 
 
Quarta Questão: 
 
a) 
 Depósitos compulsórios: para reduzir a liquidez da economia deve-se elevar a 
alíquota do compulsório (reservas/DV), o que implicará numa menor criação 
de DV e num menor M1. 
 Redesconto: para reduzir a liquidez da economia via redesconto, pode-se: 
1) Aumentar
da taxa de juros do redesconto 
2) Reduzir os prazos de resgate 
3) Reduzir os limites operacionais 
4) Aumentar a restrição quanto ao tipo de títulos aceitos em garantia pelo empréstimo 
de redesconto. 
 Operações de Mercado Aberto: para reduzir a liquidez da economia via 
operações de mercado aberto o BC pode liquidamente vender títulos públicos, 
assim há uma diminuição do volume de reservas bancárias com a redução de 
liquidez de mercado e aumento da taxa de juros. 
b) A eficácia de depósito compulsório como regulador da liquidez da economia é 
limitada, pois os impactos da alteração da alíquota sobre o nível de liquidez da 
economia são incertos (dependem da demanda por empréstimos e do interesse dos 
bancos em dar crédito). Além do mais, mudanças freqüentes na alíquota aumentam a 
incerteza no sistema financeiro, então não é comum promoverem-se modificações 
freqüentes no percentual. 
A eficácia das taxas de redesconto como regulador de liquidez da economia tem 
problemas semelhantes ao do depósito de compulsório. Esse instrumento é utilizado 
para manter a estabilidade e solvência do sistema financeiro, atuando como emprestador 
de última instância. 
O mais ágil instrumento da política monetária de que dispõe o BC são as operações de 
mercado aberto. Estas permitem o controle permanente do volume de moeda ofertada ao 
mercado, o controle das taxas de juros de curto prazo e a garantia de liquidez para os 
títulos públicos através da intervenção diária do BC no mercado reduzindo ou 
aumentando a liquidez para que chegue a sua meta. 
 
Quinta Questão (1 ponto): 
Verdadeiro ou Falso. Justifique. 
a) Segundo o princípio da Equivalência Ricardiana, a política fiscal é um potente 
instrumento para mitigar o ciclo econômico. 
 
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 Falso. O Princípio da Equivalência Ricardiana diz que uma vez que se leve em 
consideração a restrição orçamentária do governo, nem o déficit nem a dívida tem 
qualquer papel sobre a atividade econômica. Quando há um déficit, a poupança privada 
aumenta com este, não afetando o investimento. Os agentes antecipam que os impostos 
futuros irão aumentar (para pagar a dívida) e poupam a renda adicional no primeiro 
período para pagar os impostos futuros. 
 
b) A dominância fiscal afeta a eficiência do sistema de metas para inflação. 
 
Verdadeiro - Dominância fiscal: instituições fiscais são fracas, o que implica que o BC 
não pode aumentar livremente a taxa de juros para controlar a inflação, por causa do 
impacto fiscal negativo que este terá. 
 
 
Sexta Questão (1 ponto): 
 
Um país tem razão dívida/PIB de 100%. A taxa de juros nominal é 10%, e a inflação 
6% ao ano. A taxa de crescimento do PIB é de 3% ao ano. 
 
 
a) Para impedir o crescimento da razão dívida/PIB, qual o superávit primário mínimo 
requerido. 
Utilizando a equação da dinâmica da dívida: 
Bt/Yt- Bt-1/Yt-1 =(r-g) (Bt-1/Yt-1) + (Gt-Tt) /Yt 
Dívida sobre PIB em t-1= Bt-1/Yt-1= 100% = 1 
Taxa de jutos real = r = 0,1- 0,06= 0,04 
crescimento = g= 0,03 
superavit = (Tt-gt) /Yt=s 
temos então: 
0=(0,04-0,01)1 – s então s= 0,01. O Superávit primário que mantém a razão dívida PIB constante deve ser 
igual a 1% do PIB 
 
b) Para impedir o crescimento da dívida (em moeda constante, isto é, descontando a 
inflação), qual o superávit primário mínimo requerido? (0,5 ponto) 
 
4% do PIB 
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